需要包括哪些方面的内容(7)

2）对管理层业务讨论判断真假

管理层的讨论我们在一开始曾经粗略的阅读过，当我们深入分析各类数据后，要返回这一部分再次审视。

分几种可能：

管理层讨论与我们已经进行的分析是一致的：更放心地得到本次阅读结论并开始估值模型制作；

管理层与我们已经进行的分析不一致：

管理层比我们更乐观：返回前面的分析，针对不同的点深入分析（其他专家佐证、更深入的上下游调查）。1）是否非故意乐观。2）管理层故意乐观。对后者我们要更加小心；管理层比我们更悲观：1）是不是我们自己的分析漏掉了什么重要风险；2）是否管理层故意保守。对后者，我们要思考可能的目的——调节业绩、资本市场动作等等。上市时间比较久，高管又都是行业专家，我们就更应该去第二遍审视他们的判断。

2）纵向分析，为DCF做准备

如果不需要做估值模型，可略过本部分。

我们做绝对估值法时，基于两个重要假设：

上市公司年报信息大部分能够进行量化（否则DCF的参数假设就是有问题的）；过去一段时间如果公司没有显著业务变化，业务与财务的历史数据对未来有指引作用（做过企业的都熟悉，每年KPI制定都在一定程度上参考历史）；在纵向分析中我们要做的也是以上两项工作。

量化：

将我们的行业判断、4大能力、管理层分析量化为你所使用模型、或分析框架中的参数。（转化为参数、打分、打√打×、排名，等等）如果你有老板需要汇报，转化过程需要有说明，以备汇报之用。（比如明年房价和你给定的销量增长，是如何对应的）回归：

用各种统计学手法预测，举几个例子：

收入增长回归；大宗商品价格对业绩影响的回归；GDP对消费升级和产品销量的回归；etc,只要有分析逻辑即可；在此，就不详细介绍后面DCF的方法了，又是一篇很长的文章。

示意一下，我之前折腾着玩的一个

3）横向分析，为比较估值法做准备

如果不需要做估值模型，可略过本部分。

我们做相对估值法时，基于两个重要假设：

没有两家完全相似的公司；类似的资产应该有相似的价值（注意是价值，不是价格。这个假设基础上我们才说各类估值指标、multiples横向比较是有意义的）；在横向分析中我们要做的也是以上两项工作。

可比性分析，一定要分析清楚上市公司和比较集公司是可以放在一起比较的：

业务分析可比性（根据地区、定位等不同，微调或者把不可避免的剔除比较集，比如地区性和全国性餐饮比较PE，就要微调）；业务数据可比性（根据市值、业务体量等不同，微调或者把不可避免的剔除比较集，，比如一家企业属于成熟企业，和那些刚刚转型到本行业就无法比较）；财务数据可比性（显著出现异常数据的企业要剔除）；相对估值分析：

上市公司之间比较；与海外的比较；与不同历史周期的比较；在此，就不详细介绍后面比较估值详细方法了，又是一篇很长的文章。

仍然是示意一下

4）定性分析的几个要点。

所有分析，定性结论不可或缺。不同目的报告定性分析部分千差万别，这里无法一一说明，我自己认为有以下两个问题需要左右分析者格外注意：

对各类能力也好、各类风险也好，其定性评价一定要区分时间性质——长期、短期。举几个例子，可以举一反三。把一个长期问题或者亮点，看成短期，就会造成分析或投资失误。（误判产品研发方向、误判持股周期等）

快消公司当季产品造成的业绩问题，属于短期影响；券商由于交易量导致经纪业务线、投行业务线、投资业务线业绩不佳，属于中期影响；白酒行业因为消费升级，导致销量上涨，属于长期影响。区分波动型影响和趋势型影响。特别是在分析周期性行业时，我们要找到那些是趋势型变动，那些是周期型变动。多数行业的券商分析报告，会找到很多划分周期因素、趋势因素的具体知识。

日常我们遇到的实际问题，一般是趋势叠加波动，分析过程中可以首先定义趋势的时间范围，然后在去掉趋势因素后分析波动因素。举一个具体例子：

按照未来10年的观点，的电动车一定是趋势增长的；但是受到个人购买意愿的波动性影响（经济差的时候很多人就不买车），销量会和经济波动正相关；目前来看，未来几个月至少是支付能力的低点，所以行业仍然在趋势增长期，每2~3年一波的支付能力波动也处在低点；以上不是股票分析，只是行业分析示例。

文章来源：《财经问题研究》 网址: http://www.cjwtyjzz.cn/zonghexinwen/2022/1206/866.html